11 月 20 日晚间，蔚来发布了 3 季报及委派量数据，2024 年 Q3 商业收入 186.73 亿元东说念主民币，同比 2023 年 Q3 下落 2%，净利润 -51.42 亿元，同比下落 11%；本年 1~3 季度凯发·k8国际，累计竣事商业收入 460.28 亿元，同比增长 19.5%，累计净利润 -155.25 亿元，基本与昨年同期执平。

委派量方面，Q3 委派量 61855 辆，较昨年增长 11.6%，其中蔚来品牌 61023 辆，乐说念品牌 832 辆，蔚来品牌仍是鼓胀销量主力；本年 1~3 季度，累计委派量 149281 辆，同比增长 35.7%，蔚来的销量增速并不低。本年前三季度国内新动力车批发销量累计增速 32.5%，行业龙头比亚迪的销量增速是 32%，蔚来销量增速略高于行业平均水平。

从单台车的销售均价方针来看，蔚来单车均价 30.83 万元 / 台，对比雷同定位于中高端小鹏和理思，小鹏的单车均价 25.12 万，理思的单车均价 29.31 万元，蔚来的单车均价高于小鹏和理思。

但要是看单车净利润方针，蔚来单车净利润 -10.4 万元 / 台，即每销售一台车耗费 10.4 万，而小鹏每卖一台车耗费 4.53 万元，理思每卖一台车的净利润是 1.32 万元，蔚来单车净利润方针远差于其它两家。

蔚来的销量并不差，单车售价也不低，为什么年度耗费超百亿？本文试图从公司的资本、用度这两个方面入辖下手，拆解蔚来的财务方针，并和归并说念跑线的小鹏、理思进行对比。

一

销量和收入并不差，折旧和资本侵蚀了利润

将财报隔断，净利润 = 毛利润 - 用度 - 非连续性损益 - 税收，要是不探讨税收和非连续性损益影响，净利润主要受毛利润和用度两方面影响。毛利润 = 商业收入 - 商业资本，分析毛利润的大小和开头，便是对蔚来收入和资本进行分析。

从收入泉源来看，前三季度蔚来的商业收入 460 亿元东说念主民币，而同期小鹏、理思的商业收入差别是 247.6 亿元、1001.8 亿元，蔚来的收入天然不足理思，但仍比小鹏进步一大截。可是前三季度的毛利润，蔚来、小鹏、理思差别是 41.8 亿元、35.2 亿元、206.8 亿元，蔚来的毛利润只比小鹏略高少许，理思在毛利润方面较前边两家已拉开一大截。

收入比小鹏高了 213 亿元，但毛利润却只多了 6.6 亿元，很显着蔚来的商业资本上远高于小鹏。商业资本一般包含汽车的坐蓐资本和固定钞票折旧，蔚来和小鹏的汽车确立和坐蓐资本不足以产生这样大的相反，资本相反的很大原因在固定钞票折旧和摊销部分。

家喻户晓，蔚来在换电业务高下了血本。从 2018 年首座换电站插足运营以来，限度本年 11 月，蔚来在世界已布局 2679 座换电站。尽管蔚来莫得裸露换电业务的零丁财务数据，但据业内估算蔚来第四代换电站平均投资资本在 200~300 万之间，前期的 1~3 代换电站的电板资本更高，换电站投资资本也更高，2000 多座换电站投资资本应该脱落百亿元。

从固定钞票上不错看出来，限度昨年底，蔚来固定钞票 248.47 亿，而小鹏的固定钞票独一 109.54 亿，两家销量差未几，但蔚来比小鹏的固定钞票多出 138 亿。即使对比理思，蔚来的固定钞票也更大，昨年理思销量 37.6 万台，是蔚来的 2 倍多，但去底固定钞票也独一 157 亿，较蔚来少了近百亿。天然三家公司产能愚弄率不一样，也无法得知坐蓐厂房等详备固定钞票情况，拙劣估算上百亿的固定钞票相反，应该便是换电业务千里淀下来的固定钞票。

关于制造业公司来说，插足的低效钞票会成为资本上的千里重包袱，一方面需要运营用度，另一方面固定钞票需要折旧。

本年三季报中，三家公司王人莫得裸露固定钞票折旧和摊销金额，从昨年年报露数据来看，2023 年底蔚来的固定钞票折旧和摊销用度认为 49.07 亿，同期小鹏的折旧摊销独一 21.07 亿，理思的折旧摊销独一 18.05 亿，蔚来比小鹏、理思的折旧摊销金额进步近 30 亿，假如莫得这样千里重的固定钞票折旧的包袱，蔚来的资本压力会轻的多。将固定钞票折合到单台车销售上，蔚来销售的每台车背后投建的固定钞票是 1553 万元，小鹏是 782 万元，理思是 425 万元。蔚来平摊到每台车上的折旧用度高达 3.06 万多元，而同期小鹏的单车折旧和摊销用度独一 1.5 万元，理思单车折旧和摊销用度独一 0.48 万元。

从单车毛利润方针来看，本年前三季度，蔚来、小鹏、理思的单车毛利润差别 2.8 万元、3.57 万、6.05 万元，从单车销售均价的早先，到单车毛利润的过期，蔚来在资本方面拉了后腿，而深究资本根源，宠大的固定钞票产生的折旧、摊销用度侵蚀了毛利润。

二

销售和研发用度高，单车耗费高达 10 万元

从毛利润到商业利润，还需进程销售用度和研发用度这两说念大筛子，蔚来在这两说念用度上的插足也高于同业。

以研发插足的要点观念芯片为例，2023 年 9 月，蔚来自研的首款激光雷达主控芯片 NX6031 在改进科技日上初次亮相，2024 年改进科技日文告 5NM 工艺的智驾芯片神玑 NX9031 流片告捷，蔚来也成为国内首家同期自研智驾芯片和激光雷达芯片的车企，芯片王人是十亿级起的烧钱时势。

体咫尺研发用度上，本年前三季度，蔚来研发插足 94 亿，同期小鹏的研发用度独一 44.5 亿，年营收超千亿的理思研发用度也才 86.6 亿。平摊到每台车上，蔚来单台车的研发用度高达 6.3 万元，小鹏 4.52 万元，理思独一 2.5 万元。

蔚来不仅在研发用度上插足高，在销售和行政用度上的插足也大。蔚来在人人 174 座用户中心王人设在城市地标处，占大地积不小且装修豪华，给客户提供了精采的用户体验，一定进程上促进了销量的增长，但背后却是远超行业平均水平的销售用度支拨。

本年前三季度，蔚来的销售及行政用度支拨是 108.6 亿，而小鹏是 46 亿，理思是 91.5 亿。折合到单台车的销售资本上，蔚来单车销售用度高达 7.28 万元，小鹏 4.66 万元，理思 2.68 万元，蔚来单车的销售用度远高于小鹏和理思。

在单车毛利润方针上过期于小鹏、理思，而在单车研发费和和销售用度上又高于后两家，到净利润体式的差距显着就更大了。

三

2026 年扭亏信得过吗？

在 2024 年 Q3 财报功绩沟通会上，蔚来四季度委派指令为 7.2 万台至 7.5 万台，同比增长 43.9% 至 49.9%；四季度营收指令为 196.8 亿元至 203.8 亿元，同比增长 15.0% 至 19.2%，销量指令观念比本年前三季度已竣当事人见要高，而营收的指令观念接近前三季度已竣事的收入增速，销售增长的乐不雅开头于对联品牌乐说念的欲望。

前不久的广州车展技能，乐说念汽车总裁艾铁成通晓了其最新产物 L60 的销售情况。他暗示，L60 订单远超预期，坐蓐订单仍是排到了来岁一季度，并将加速开店速率和扩大销售渠说念，争取来岁达到月均 2 万台的销售观念。

这次沟通会上蔚来董事长李斌愉快，"蔚来来岁有信心竣事 100% 销量的增长"、"蔚来会以 2026 年全年盈利为观念来开展责任"。

不外，关于盈利节点，李斌仍是屡次改口。早在蔚来 2021 年财报电话会上，李斌就对外宣称，"蔚来但愿在 2024 年竣事全年盈利。"如今，这一盈利观念又推迟了两年之久。

脚下，蔚来仍是意识改善毛利率的着急性。本年三季度，蔚来整车毛利率为 13.1%，蔚来策划将四季度毛利率举座训导至 15%，来岁则会以 15% 为基础渐渐优化，观念是训导到 20%。

咫尺，乐说念品牌现时的毛利率仅有个位数，到 2025 年，乐说念的毛利率基本观念是 10%，然后徐徐训导至 15%。

要是乐说念销量照实能达到预定观念，随着蔚来旗劣等三品牌"荧火虫"品牌加入矩阵，产销量的边界效应放大，照实能平摊每台车的固定钞票折旧用度和研发资本，资本和用度方针玩忽率显耀改不雅。

而尽快带着蔚来走出耗费的泥潭，亦然李斌的阶段性重担。

毕竟凯发·k8国际，雷同怀揣新动力汽车梦的前首富王健林说过，不收获的企业是不说念德的。王健林随着格力女英雄董明珠押宝新动力企业珠海银隆的那笔投资，玩忽率仍是烂尾。